猪瘟当前，牧原模式和温氏模式谁更抗风险？

温氏分散，牧原集中，由于市场空间大，两种模式本可自由发展，受非洲猪瘟影响，两种模式的抗风险差异将制约其发展潜力

图源Unsplash

《财经》记者 刘以秦 | 文   谢丽容 | 编辑

前所未有的非洲猪瘟席卷全国，不仅导致猪肉价格从今年3月起一路走高，打破2016年以来的历史最高值，也导致中国生猪养殖资本市场发生微妙的变化。

温氏和牧原是中国生猪养殖行业的两大龙头公司。在中国养猪业，一个数据是分水岭——年出栏量超过1000万头。温氏和牧原是唯二两家超过这个数字的企业。

温氏股份成立于1983年，2018年其养猪业务的市场占有率为3.2%，是中国养猪行业市场占有率最高的企业。牧原成立于1992年，凭借集中化养殖的重资产模式，在过去5年快速增长。

最近，温氏股份和牧原股份陆续发布中期财报。财报数字显示，上半年，温氏收入304.35亿人民币，归属母公司净利润13.83亿；牧原收入71.6亿，归属母公司净利润为-1.56亿，利润规模创下六年新低。

意外的是，两家公司的市值逆势大幅上扬。截止目前，温氏市值2202亿人民币，牧原市值1668亿，今年1月至今，温氏市值上涨约60%，牧原市值上涨幅度惊人，高达179%。

两家公司市值大幅升高的理由有一个：猪肉市场供应量的持续减少和价格的持续上升，意味着手里还有大量生猪的养猪企业，未来将获得更高利润。在此背景下，资本市场给予温氏和牧原高预期。

如果对比两家公司财报，可以发现，温氏的收入和利润表现远高于牧原，但两家企业的市值差距正在逐步缩小。通常，上市公司的市值与收入、利润和增长情况直接挂钩，但这一关联在温氏和牧原两家公司身上似乎没有那么强的效力。

非洲猪瘟当前，市值高低，代表资本市场对不同模式的抗风险能力认可。此次接受《财经》记者采访的所有业内人士都表示，非洲猪瘟还将持续蔓延，短期内也找不到能够治愈或防控的药物，未来5年内，中国养猪行业都将受到严重影响。也因此，谁更能抵御疫情风险，谁就能占领行业高地。

多数人似乎偏向了牧原。多位业内人士告诉《财经》记者，温氏多年的老大位置，很有可能在未来几年内，被牧原取代。

温氏分散，牧原集中

温氏与牧原的养殖模式完全不同。

温氏采用的是“公司+农户（家庭农场）”的平台化模式，大部分猪由分散农户养殖，温氏统一管理。牧原则是“自繁自育自养”的重资产模式，建立中心化的养殖工厂，所有养殖流程都自己掌控。

在猪瘟到来以前，两种模式各有优势：温氏的平台化模式，能够更快扩大规模，同时分散风险；牧原的集中管理，则能更好的提高各个环节的效率，降低成本，过去4年，牧原产能增加5倍。

2015年，温氏全年的出栏量为1535万头，是牧原（191.9万头）的7.9倍。在2019年上半年，温氏出栏1177.40万头 ，牧原股份则有581.5万头，差距缩小为2倍。

如今，这两种模式都需要应对非洲猪瘟的挑战，比拼的不再是生产效率和成本，而是，谁更安全。

这两种模式谁更能在猪瘟疫情中保存实力扩大规模，业内看法各不相同。有人认为，温氏由于旗下农户众多，水平参差不齐，很难做到严密管控每一户，部分农户受猪瘟侵袭的可能性难以避免，相比之下，牧原的统一管控，效果更好。

也有人认为，牧原属于“把鸡蛋放在一个篮子里”，一旦出现疫病蔓延问题，后果会更加严重，“温氏模式更好的分散了生物安全带来的风险，一家养殖户出现了问题，不会影响到其他养殖户。”一位中型养猪场老板告诉《财经》记者。

但一位长期关注养猪行业的投资人向《财经》记者表示，目前中国几乎没有一家猪企不受到猪瘟波及，“在这种千年一遇的灾害面前，任何模式都难以避免。”

温氏还有一重保障是，除养猪之外的其他业务，目前温氏的收入中，养猪占比61%，养鸡占比33%，财报中也提到，出于对疫情的心理恐慌，部分猪肉消费需求转移至禽肉。

从财报中也能看出，两家企业都还在继续坚持自己的既定发展策略。

牧原持续保持高资产投入，截止二季度末，牧原在建工程43.15亿元，同比增长178.42%，相比年初增长17.2%。

温氏则是在持续升级“公司+农户（家庭农场）”模式，包括积极推动合作农户养殖设施设备的自动化、智能化改造，以及探索“公司+养殖小区”模式。由公司、社会资本或政府其中的一方或两到三方，按公司要求建设标准化、高效化养殖小区。建成后，由合作农户承包养殖小区的栏舍与公司合作养殖。

财报称，未来，温氏将并行发展“公司+农户（家庭农场）”、“公司+养殖小区”等两种模式。同时还提到，公司将以全国生猪市场占有率10%（约7000万头）为未来发展第一期战略目标。

生物性资产成关键指标

两种模式孰优孰劣，目前难下定论，两家公司的财报均未直接透露目前疫情带来的确切影响，但一些关键指标则反映了两家公司现阶段受疫情影响的不同程度。

为温氏贡献上半年主要利润的是养鸡业务，如果单看其养猪业务，温氏在财报中称，是亏损状态，但温氏没有透露具体的亏损数字。

温氏在财报中提到，受非洲猪瘟影响，公司生物安全防控设施、设备及人员投入增加，上半年公司商品肉猪生产成本有所上升，同时，1、2月份生猪价格低迷，是导致养猪业务亏损的主要原因。这符合大趋势——国家统计局数据显示，2019年1-6月，全国生猪出栏31346万头，同比下降6.2%，生猪存栏34761万头，同比下降15.0%。

可以预见的是，猪瘟还将继续造成难以预估的影响，在此背景下，养猪企业的生物性资产是比现阶段收入和利润更重要的指标。

一位关注养猪行业的券商人士告诉《财经》记者：“生物性资产的变化，直接关联到猪企未来发展潜力，也是资本市场主要考察指标。”

猪企的生物性资产包括消耗型和生产型，消耗性生物资产包括仔猪、保育猪、育肥猪及其他，生产性生物资产包括：未成熟的种猪、成熟的种猪，种猪包括种公猪和种母猪。

财报显示，温氏的生物性资产在今年上半年有所下滑，生产性生物资产相比年初减少8.8%，消耗性生物资产减少10%。但如果分成两个季度来看，今年二季度，温氏的生物资产已经开始回升——二季度末相较一季末小幅提升0.7%。

牧原的生物性资产表现良好，生产性生物资产较2018年底增长21%，二季度末环比一季度增长32%。

多位业内人士都向《财经》记者提到，牧原生物性资产能够保持稳定，与其“自繁自育自养”的模式有直接关系，且专注于养猪一项主营业务。也就是说，生物性资产的稳定促成了资本市场对牧原市值的追高。

不过，单看市值也并不能反映所有问题，资本市场并不完全理智。一位养殖企业高管认为，牧原被过度高估了，以牧原目前的体量，还撑不起这样的市值，牧原想要做到2000万头出栏量，还需要长期大量资金投入。

财报反映的是公司过去的业绩，非洲猪瘟还在持续蔓延，未来几年内还将持续对中国养猪行业产生巨大影响，无论是温氏牧原这类大型头部企业，还是中小型养猪场，一不留神都将遭遇灭顶之灾。同时，养猪行业也将进行一轮大洗牌，中国养猪行业的集中化程度会进一步提升，能够留下来的猪企，也将迎来新的发展契机。

杂志订阅

责编  |  蒋丽  [e-mail]

◤本文为《财经》杂志原创文章，未经授权不得转载或建立镜像。如需转载，请在文末留言申请并获取授权。◢